激烈博弈！静待美国债务上限危机落地

事件：美国政府债务规模已于1月19日触及法定上限，至今两党仍未达成一致方案，美国财政部资金最早将于6月1日耗尽，届时美国国债将面临违约风险。

核心结论：美国债务上限陷入僵局，短期市场风险偏好承压，美元指数上涨。由于中国经济快速修复的第一阶段结束，叠加美元反弹导致人民贬值拖累A股走弱。

(资料图片)

1、什么是美国债务上限？

在美国“三权分立”的政治体制下，国会拥有财政审批权，政府的财政支出或债务发行需要国会批准。而债务上限是指国会通过立法规定的允许联邦政府负债的最大规模，类似于“信用卡额度”。

设置债务上限的目的，一方面是为了避免政府债务过度扩张，另一方面是为政府融资提供便利。在债务上限范围以内，政府新增债务无需国会批准；一旦触及上限，政府将无法新增债务，只能通过国会立法来提高或暂停债务上限。

截至5月24日，账户余额不足620亿美元，已经大幅低于2022年2月财政部新的现金余额管理政策的要求（现金余额保持未来一周的现金需求，约5000-6000亿美元）。

2、未能提高债务上限有何后果？

债务上限触及后，若国会未能立即提高或暂停债务上限，政府首先可采取“非常措施”来维持运作，如削减非必要开支、赎回持有的证券等手段，这将消耗财政部库存资金；当财政部资金耗尽时，政府将被迫“停摆”，并且即将到期的美国国债将面临违约风险。

虽然历史上美国国债从未出现过实质性违约，但债务上限僵局无疑会削弱美国政府的公信力，2011年8月标普评级公司就曾因债务上限问题将美国的主权信用评级从AAA下调至AA+，此举引发了市场剧烈动荡。穆迪的一份研究显示，若美国国债发生违约，将导致美国GDP下降4%，近600万人失业，失业率超过7%，股票市场最多将下跌三分之一，并会导致家庭财富损失12万亿美元。

3、美国债务上限的现状如何？

1月19日，美国联邦政府债务触及31.38万亿美元的法定上限，自那以后美国财政部采取了一系列“非常措施”，美国财政部长耶伦称财政部资金最早可能于6月1日完全耗尽。4月26日，众议院通过了由共和党人提出的《限制、储蓄、增长法案》，该法案允许将债务上限提高1.5万亿美元，或暂停至2024年3月31日，条件是大规模削减政府开支、废除新能源税收抵免等，遭到民主党人集体反对，白宫已明确表示只会接受无条件提高债务上限。5月16日，两党举行了第二轮谈判，但仍未达成一致。

从市场交易结果来看，目前1年期美国主权CDS已飙升至最高177bp，大幅创下历史新高，而2011年和2013年债务上限最危急的时候也不过80bp左右，反映出市场预期本轮美国国债发生违约的概率要明显高于之前的债务上限危机。

4、历史上债务上限僵局通常持续多久？

除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。1990年之前，债务上限触及后往往会立刻上调；但1990之后，债务上限僵局的持续时间明显延长，2010年之后则更加显著，这也从侧面反映了美国党争日益激烈化。2010年后的9次债务上限僵局，最短持续2个月，最长持续8个月，平均持续4个月，本轮到目前为止已持续了4个月。

5、后续最有可能的情形是怎样？

虽然民主党与共和党在政策主张上针锋相对，但政府违约是两党都不愿意接受的局面，因此提高或暂停债务上限几乎是必然结果，包括两种情形：

（1）大幅提高或长时间暂停债务上限，要达成这一结果，需要民主党作出更多让步，这意味着拜登政府的许多政策将被削减乃至废除；

（2）小幅提高或临时暂停债务上限，为两党的谈判创造更多时间，例如2021年8月触及债务上限后，先是在10月小幅提高了上限但仍处在触及状态，最终在12月才大幅提高了上限。目前看，本轮更有可能是第二种情形。

6、债务上限僵局对市场有何影响？

历史经验显示，当债务上限刚触及时，对市场的影响往往不明显；而在最后时刻到来的前1个月影响最显著，表现为全球全球风险偏好回落，避险需求导致美元上涨，短期美债收益率大幅飙升。这反映出债务上限僵局将打压市场风险偏好，并引发对即将到期的美国国债发生违约的担忧，但这一影响效果偏短期；当债务上限危机解除之后，市场风险偏好会迎来修复，各类资产价格走势往往出现反转。

7.债务上限问题已演变为两党相争的工具。

美国两党政策研究中心（BipartisanPolicyCenter，BPC）5月23日发布的预测显示X-Date要么出现在6月初，要么可能延长至7月下旬，不确定性的原因是财政收入、支出的不完全可预测性，如果当前的现金余额和“非常措施”的剩余空间足以撑过6月初，随着6月15日的税收季以及6月底CSRDF和PSRHBF两项措施释放的1455亿美元的空间，会使X-Date递延到7月下旬。但目前来看，如果债务上限一直得不到解决，6月2日至6月13日这个区间会非常危险。

两党相争的工具但截至本周三（5月24日），两党仍未达成一致，即便周四（5月25日）拜登称已取得进展，但针对可自由支配的支出（DiscretionarySpending）仍存较大争议，简单来说，共和党要求大幅削减支出才能提高债务上限，而当前执政党民主党当然不能同意，否则将面临经济加速衰退，失去部分票仓，对2024年的大选不利，但这又正是共和党想要看到的结果。

债务上限问题不能达成共识导致出现债务违约、美国丧失国家信用也不是任何一党想看到的局面，所以最大的可能仍然是暂停债务上限或者提高债务上限，只不过最终达成协议的时间较晚。根据2011年以来触及债务上限后的解决方式，暂停债务上限只不过设定了下一次触及债务上限的日期，属于拖延政策，而提高债务上限相对更加积极。预计本次债务上限危机将在最后关头以暂停债务上限的方式“延后处理”。

从两党利益出发，民主党自然希望共和党同意提高债务上限，从而不必在2024年大选前削减开支，但共和党当然不能同意，以当前高通胀和迅速上升的债务和净利息支出带来的危险为由，要求削减支出才能提升债务上限，欲把美国推入经济衰退增加大选中获胜的概率；

但目前距离6月1日不足5个工作日，给两党的时间并不多，本次危机更有可能在最后关头以暂停债务上限的方式暂时平息，历史上看，暂停截至的日期基本就是下一次危机的开端，上限风波将再次席卷而来。

参考资料：

20230518-国盛证券-一文读懂美国债务上限

20230526-中信期货-债务上限如何影响美债久期供给与利率定价

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

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