洪灏最新交流：人民币周期低点已过，美股会先创新高再下行

北京时间7月27日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。

(资料图)

就在昨天（7月26日）由思睿集团主办的《全球变局下的资产配置》线上路演，首席经济学家洪灏还谈到了对美联储加息的看法：

“通胀已经阶段性见顶，在本月底，美联储要做议息的决议，可能再加一次，或者说决定不加了，加息的周期慢慢进入尾声，长端利率和短端利率同时下行是一个大概率事件。”

在本次交流中洪灏少有的谈到了对欧洲经济的看法，他表示欧洲宏观情况比大家想象的要好一点。

而新兴市场中，洪灏则认为日本的股票还是很便宜，而印度和越南也很有潜力。

此外，对于中国经济的复苏洪灏直言不需要悲观。

“如果美联储从紧到松，或者说从紧到不那么紧，这是一个边际的变化，有利于市场。同时中国将要出政策，虽然政策在路上，我们没有看到，但它肯定会帮助经济的。

情况在边际转好，并没有边际转差，为什么要悲观？”

同时，洪灏还表示，未来看好高科技、生物医药、高端消费的中长期机会，但他强调还是应该把专业的事情交给职业管理人去做。

以下是洪灏的最新观点：

“衰退本身不可怕，不衰退才可怕，因为不衰退，系统没有办法出清。”

“虽然传统信贷机构不愿意借钱，但还有影子银行在不断创造新的信贷，这就是美国在这个阶段没有进入衰退最根本的原因。”

“（企业盈利）本身是一个值得大家关注的指标，但仅仅关注这个指标并不能告诉我们一些很前瞻的东西。”

“千军万马过独木桥，这座桥就不复存在了，路走的人太多它就没了，股票买的人多就贵了，所以大家一起做的事情千万不要做。

在现在的市场里，我们必须要知道逆谁的思维，谁是共识。”

“高科技和生物医药，还有高端的消费，这些都是长期增长会好于市场的。”

“印度、越南从经济发展程度和人口体量来说，都有能力去成为中国的补充，但不能叫替代品。”

聪明投资者整理了本场交流的重点内容，分享给大家：

衰退本身不可怕，不衰退才可怕

问：近期大家最关心美国“RIP”的情况，也就是Recession（经济衰退）、Interest rate（利率）、inflation（通货膨胀），以及Q2的Profit（企业盈利）。

大家都说美国大概率是从“衰退”变成“走过衰退”，你是怎么看的？

洪灏：的确，如果看美债的收益率曲线，基本上都出现了不同程度的倒挂。

一般来说从倒挂到实际进入衰退一般是6-18个月。上一次倒挂首先出现在大概12个月之前，所以现在逐渐地向衰退靠近。

在我看来，现在去说衰退其实是一个非常安全的事情。

因为无论用什么指标，都会看到我们处于经济周期的晚期。

经济周期是有轮回的。

衰退本身不可怕，不衰退才可怕，因为不衰退，系统没有办法出清。

很多人希望我们不要衰退，其实不是的。

因为衰退的时候，很多银行账本上的坏账会被清洗掉，这样才能孕育下一个周期的生机。

而且现在不衰退，我们做资产配置也很头疼，因为如果看清楚了衰退一步到位，我们就可以按照形势的发展去决策，因为不确定性已经消除了。

但现在迟迟不衰退，反而造成了大家决策上的迟疑，（因为有）一个巨大的不确定性。

就像标普指数在4500点这样一个接近历史高位的区间，是否反映了衰退能够带来的经济损失，还有市场的下行等等，我相信肯定是没有的。

但是，现在最难说的就是衰退的时机在哪里，因为6-18个月，是一个很大的范畴。

而且这次的经济周期其实没什么不一样，只是它的韧性超出了大家的预期，它的剧情是按照剧本按部就班的展开。

首先是美联储加息，然后信贷紧缩，如果用一个单因子模型倒推，衰退的概率是100%。

但这次不一样的地方在于，美国的非银系统高度发达，或者说影子银行的系统高度发达，导致美国信贷只有30%是通过银行产生的，剩下的是通过影子银行的信贷产生。

而影子银行的信贷跟其他的风险指标更相关。

所以，虽然传统信贷机构不愿意借钱，但还有影子银行在不断创造新的信贷，这就是美国在这个阶段没有进入衰退最根本的原因。

长端利率和短端利率同时下行是一个大概率事件

问：按照最新的美国经济数据判断，利率的趋势是怎么样的？

洪灏：首先，最近核心通胀下了三字头，当然更多是基数的原因，在这个数据出来之后，市场得到了提振，觉得通胀见顶了。

见顶之后我们会看到2年债和10年债的收益率也应该见顶，所以现在2年债大约在4.8%左右，10年在3.9%左右。

很明显，这至少是一个区域性的顶部。

因为通胀已经阶段性见顶，所以在本月底，美联储要做议息的决议，可能再加一次息，加息的周期慢慢进入尾声。

这样一来，长端利率和短端利率同时下行是一个大概率事件。

企业盈利是一个值得大家关注的指标，也是一个滞后的指标

问：企业盈利对美国市场有什么影响？

洪灏：企业盈利其实是一个滞后的指标，比如说裁人的时候已经是经济衰退了。

我们在做因子选择的时候，要建立一个组合，选择一篮子的股票去买，“盈利超预期”就是一个非常重要的因子。

从整个市场来看，尤其是科技板块这么强的盈利，很难想象（企业）盈利自身因为不及预期，甚至负增长，导致经济衰退。

盈利虽然是季报，但也要这个季度结束之后两个月左右才能看到，所以等我们看到的时候有点太迟了。

所以，它（企业盈利）本身是一个值得大家关注的指标，但仅仅关注这个指标并不能告诉我们一些很前瞻的东西。

美股先创新高再下行

问：对于美股的看法是怎么样？

洪灏：先创新高再下行。

因为如果长端利率下行，这些成长型公司的估值扩张，一定会拉动指数往上走。

这些公司当然很好，但并不是说它们变得更好了，只是宏观因子发生了变化，导致市场价格发生了变化。

同时由于利率下行，大家觉得货币条件变宽松，投机性的买这些公司，这也会导致它的股票继续往上，这个时候是最危险的。

看基本面的朋友就会觉得很割裂，股票往上升，但基本面好像不怎么样，甚至加速下行。

所以我相信它可能是先上再下。

欧洲宏观情况比大家想象得要好

问：现在欧洲的宏观情况怎么样了？

洪灏：欧洲宏观情况的确比大家想象得要好一点。

第一，欧美都是服务型的经济，但因为（中国）产业链的转移，产生了一个新的供应链，所以（欧洲）对中国的依赖程度下降，这给了欧洲工人很多机会。

本来这些东西都是在中国很便宜地造出来，现在给了美国人、墨西哥人、东南亚、印度机会。

本来中国这个供应中心体量是很大的，现在把它拆下来给几个不同的中心，让每个中心都有了机会。

第二，欧洲通胀也出现了比较明显的见顶回落的势头。

但欧央行的货币周期晚于美联储周期4-6个月，所以我们会看到震荡之后，通胀见顶回落，欧央行停止紧缩，出现类似美国的行情。

情况在边际转好，并没有边际转差，不需要悲观

问：中国什么时候能出现新政策，节奏力度会是什么情况？

洪灏：二季度经济数据不尽人意，GDP是6.3%的增长，这些情况都告诉我们，经济现在要复苏，并不是说周期到了这个节点，自然就复苏了，没有那么简单。

我经常讲的一句话，“中国央行决定经济周期的起伏，美联储决定全球的流动性”。

我们现在处于这样一个节点，不知道什么时候出政策，按照历史规律来看，到了现在应该会出政策，但是没有，显示出政策定力还是非常充足的。

现阶段做经济决策，边际成本是非常高的，一个刺激政策能够带来的边际收益高于边际成本，我们才会去做。

现在市场上绝大部分人所倡导的刺激政策，无非就是三件套——降准、降息、搞基建。如果二季度没有基建，中国经济的增长可能就没有这么强。

我们要考虑的问题是，（政府）会出一个什么样的政策，时间点在什么时候，这些都是很难把握的。

但如果美联储从紧到松，或者说从紧到不那么紧，这是一个边际的变化，有利于市场。同时中国将要出政策，虽然政策在路上，我们没有看到，但它肯定会帮助经济的。

情况在边际转好，并没有边际转差，那为什么要悲观？

一些“市场共识”的板块已经变得拥挤

问：最近我看到很多海外的投资银行、机构投资者开始在加配中国，这样看来，我觉得逆向思维还是非常重要的。

洪灏：千军万马过独木桥，这座桥就不复存在了，路走的人太多它就没了，股票买的人多就贵了，所以大家一起做的事情千万不要做。

在现在的市场里，我们必须要知道逆谁的思维，谁是共识。

虽然我们在影响市场观点的形成，但我们绝对不是共识。

市场的共识是我们要投一些中国市场里头的（板块），我不点名，但是这些板块其实非常拥挤。

在这么拥挤的赛道里不是说没有机会，而是说你要挑（的话）就要非常小心，挑好的东西就很难，因为所有人都在挑。

中长期看好高科技、生物医药和高端消费

问：举几个你比较乐观、有中长期机会，也会投资的板块。

洪灏：高科技和生物医药，还有高端消费，这些都是长期增长会好于市场的。

这些东西其实大家都知道。对于普通投资者来说，不要把自己的业余时间花在这么专业的问题上，还是交给职业管理人去做这个事情。

而对于职业管理人来说，他要做的事情就是在好的行业里，精选一些最能表达他们未来增长的个股。

英伟达为什么涨成这样，可不就是因为只有他能做GPU，护城河非常高。

日本的股票还是很便宜，印度和越南也有潜力

问：对于印度、日本、越南这些新兴市场，从宏观面或者投资面，有什么可以给大家分享的吗？

洪灏：日本的行情是可以继续的，最近涨得太猛了，它可能会回调一下，然后再涨。日本的家庭是低配日本股票的，它们只有10%的配置在日本的股票上，所以这波绝对是老外买下来的。

我们看到日本的股票还是10倍左右的PE，非常便宜。

同时，经过了“失去的30年”，现在才发现人家是卧薪尝胆。

他们埋头苦干，是在进行结构性改革，这其实也让这一轮日本复苏（出现了）不一样的地方，就是它的通胀的确是起来了。

我相信日本央行很可能会放弃它多年的零利率、负利率政策，宏观经济从阴极转到阳极，这是好的转变。

所以，现在的日本应该还是有机会的。

印度和越南创新高，越南已经下来了一点，但印度还是在创新高。

如果有中国以外的新的产业链的崛起，这两个国家从经济发展程度和人口体量来说，都有足够的能力去成为中国的补充，不能叫替代品。

对人民币走势没必要太悲观

问：对人民币现在是怎么样的看法？

洪灏：我相信最近7.3左右的这个位置，应该就是一个周期的低点了。如果没有强制这些政策出台，它可能也不会有大幅的升值，那它可能就在7、6.9左右。

但是很明显这一轮的低点已经离开了，而且汇率是一个加杠杆的对周期的反应，所以汇率的掉头，也隐含了市场对政策、对经济的前景预期。

就从汇率走势来解读，人民币12个月的远期点位其实已经触点回暖，很多人还沉浸在一片悲哀声中，其实没有必要，不用太悲观。

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