中国短期融资券及中期票据信用分析周报-环球热头条

信用评级

从发行品种看，共11 家发行人公告发行11 支短融，发行额59 亿元；共103 家发行人公告发行111 支超短融，发行额956.45 亿元；共67 家发行人公告发行81 支中期票据，总发行额666.9 亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行203支，其中城投97 支，占比47.78%；产业债方面，电力16 支，租赁15 支，综合投资12 支，高速公路9 支，化工6 支，有色金属、基建设施各5 支，农业、机械设备、多元金融各4 支，贸易、公用事业、煤炭、医药、房地产各3 支，建筑建材、零售、钢铁各2 支，资管、电子通信、传媒、港口、航空各1 支。从外部评级看，评级AAA 的发行人发行额1245.9亿元，AA+发行额349.6 亿元，AA 发行额86.85 亿元。本周短融中票公告发行额合计1682.35 亿元，比上周增加490.44亿元，发行额位居前五位的行业包括城投605.55 亿元、电力190 亿元、化工110 亿元、租赁95 亿元和高速公路95 亿元。

(资料图片仅供参考)

本周无疫情防控债发行。

CRMW 方面，浙商银行为23 青岛海创SCP001 创设信用风险缓释凭证，金额2 亿元。

本周发行人中，三一集团、中集集团、华为投资、万科、山东宏桥为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，三一重工、中集集团、城发环境、中化国际、上海医药、中国交建、大唐发电、吉林高速、万科、桂冠电力、陕西建工、华电国际为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为姜堰经开、中国船舶、宁波宁兴、正方集团、康田集团、绍兴轨交。产业债发行人中：

1) 华电股份为五大发电集团之一华电集团下属核心子公司，A+H 两地上市；以火电为主，机组质量好；2022 年以来电价上浮叠加投资收益助力公司扭亏为盈；2022 年经营现金流恢复净流入，短期存在一定投资压力；2021 年自由现金流缺口推升债务规模，叠加净资产下滑杠杆水平上升较快；净短债规模大，不过外部授信充裕。中船集团为中国船舶工业集团有限公司与中国船舶重工集团联合重组主体，全球最大的船舶制造集团，我国海洋防务装备的科研生产主体；收入规模小幅增长，毛利率较为稳定，投资收益及补贴收入对净利润起到重要补充作用；盈利变现效率下降，投资活动现金流流出较大，存在自由现金流缺口；债务规模增长，杠杆水平较为稳定，流动性压力可控。上述两家发行人的中金评级均为2；

2) 大唐股份为央企大唐集团核心三地上市子公司，以火电为主的发电企业，华北电网收入占比较大；2021 年电煤价格明显上升导致盈利水平下滑较多，净利大幅亏损，2022 年以来盈利状况边际好转；2022 年现金流产生能力明显回升，自由现金流转正；债务负担与同业相比偏重，周转依赖外部融资，中金评级为2-；

3) 中广核风电为中广核集团下属企业，2021 年11 月引入战略投资者；中广核旗下风电、光伏运营平台，限电率逐年改善；收入和盈利规模逐年增长，毛利率较高；现金流产生能力强，应收新能源补贴款拖累盈利变现效率；处于建设期，投资规模高企，持续存在自由现金流缺口；2021 年引入战投后净资产规模明显增长，债务负担下降；周转依赖外部授信，中金评级为3+；

4) 江苏核电为中核集团下属企业，田湾核电站运营主体；2021 年收入和盈利增幅较大，近年来盈利水平持续上升；现金流产生能力及盈利变现效率较好，短期内固定资产投资压力不大；自由现金流转正后持续清偿债务，杠杆水平逐渐下降，内外部流动性较为充裕。河北建投为河北省国资委全资企业，以火电、风电、天然气等能源板块为核心；2021 年电煤价格明显上升拖累盈利水平，2022 年以来边际改善，投资收益和补贴对净利润构成补充；2021 年现金流产生能力及盈利变现效率下滑，2022 年明显回升，投资支出维持高位，自由现金流缺口持续；自由现金流缺口推升债务规模，短期周转压力不大。东航集团为三大航空央企之一，下属东航股份是三地上市公司，以航空运输为主业；收入及盈利水平受疫情、航油成本及汇率影响明显回落，持续收到大额补贴；盈利变现效率通常较好，2020年以来明显波动，2022 年自由现金流再度转负，后续仍有较大投资压力；债务负担偏重，短期周转依赖外部支持。上述三家发行人的中金评级均为3；

5) 晋能电力为国有企业，由晋煤销和晋国电合并而成，股权划转至晋能控股旗下；山西省级煤企，整合矿井多，煤电联营，贸易业务收入占比较高，煤价处于高位带动利润表现较好；盈利变现效率有所波动，2018 年来自由现金流转正；2019 年采矿权重估和少数股权增长带动杠杆水平有所下降，2021 年来债务规模有所压降，中金评级为4+；

6) 环球租赁为央企通用集团实际控制企业，主要从事医疗和公共事业行业的融资租赁业务，同时开展医院集团业务；收入规模保持增长，不过近年毛利率整体有所下降，累积自由现金流缺口；不良率尚可，关注类资产占比高；风险资产放大倍数不算高，资产负债期限匹配度尚可，短期周转依赖外部授信支持。国能租赁为国家能源投资集团下属企业，主要从事电力行业的融资租赁业务，客户集中在集团内；息差空间较低，目前无不良资产但关注类资产占比较高；多数年份经营现金流呈净流出；2023 年一季度股东增资40 亿元带动风险资产放大倍数下降，资产负债期限存在一定错配，银行和股东给予较好授信支持。中化国际为央企中化集团实际控制的上市公司，2021 年7 月向先正达出售直接持有的扬农化工全部股份；中化旗下重要化工新材料平台，近年逐渐聚焦主业；盈利能力一般，出售扬农化工股份确认大额投资收益；盈利变现效率一般，近年持续存在自由现金流缺口；债务规模上升迅速，定增缓解流动性和债务压力。杭州钢铁为浙江省国资委独资企业，以钢铁、贸易和环保为主业；收入主要来自贸易业务，毛利率水平较低，投资收益为盈利提供补充；盈利变现效率波动较大，转型升级带来一定投资压力；财务杠杆波动且债务较为短期化。吉林高速为国有控股上市公司，路段单一的成熟高速公路运营企业；近年收入和盈利稳步提升，盈利变现效率良好但现金流规模不大，历史投资支出不大，后续无投资计划；债务负担轻，短期流动性充足。上述五家发行人的中金评级均为4；

7) 苏州水务为苏州市国资委全资唯一从事水务投资运营的企业，主营业务自来水销售、污水厂运行和工程建设；收入随售水量及污水处理量增加持续上升，期间费用侵蚀净利，政府补贴及投资收益补充净利；盈利变现效率持较好，多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆低位波动，短期周转压力不大。南山开发第一大股东为招商局下属企业，无实际控制人；主营业务多元化，地产销售规模下滑，物流园区出租率下降；拿地支出下降，2022 年经营活动现金流转负；财务杠杆有所上升，短期流动性压力不大。内蒙高速为内蒙古自治区国资委控股的全区高等级公路建设运营重点企业；通行费收入维持稳定，财务费用对盈利拖累严重，净利润较薄；盈利变现效率尚可，但多数期间经营现金流无法覆盖投资支出，未来仍有投融资需求；债务负担较重，内在偿债压力较大，短期周转压力尚可。广东农垦为农业农村部下属企业，主营天然橡胶、糖业、乳业、畜牧等业务；主业盈利能力弱且管理费用和营业外支出高企，净利润主要依赖政府补助；盈利变现效率尚可，投资压力尚可；杠杆水平不高，偿债压力尚可，流动性也保持较健康水平。厦门象屿为厦门市属企业，物流供应链业务为主，还有部分房地产和类金融业务；收入随业务规模扩大而增长，但毛利率水平较低，非经常性损益对净利润影响较大；盈利变现效率抬升，投资规模较大，自由现金流转正；现金流缺口推升债务规模提升，偿债压力较大，周转依赖外部授信。上述五家发行人的中金评级均为4-；

8) 中林集团为央企中唯一的综合性林业企业，主要从事木材及其他大宗商品贸易业务；收入首次出现下降，盈利能力整体很弱；经营现金持续净流出，上下游占款较多；2020 年少数股东以林地评估值入股带动财务杠杆下降，但目前债务负担仍重，短期周转承压。宁波宁兴为地方国有企业，以会展、酒店服务为主业；两大主业受疫情影响较大，净利依赖非经常性损益；经营现金流持续净流出，短期内仍存在一定投资压力；债务负担相对稳定，但受限资产占比较高；周转依赖外部授信，银行支持一般。上述两家发行人的中金评级为5+；

9) 新疆资管为新疆自治区国资委实际控制的唯一地方AMC，业务规模较小，以非金不良债权项目为主，处置效率尚可但涉及部分风险项目；盈利规模很小，2022 年来自由现金流转为小幅净流入；资本金实力和银行支持力度偏弱。康田置业为重庆市国资委实控国企，主营房地产业务；地产销售量价均下滑；2022 年以来未拿地，现有土储充足，2021-2022 年经营活动现金流为负；财务杠杆较高，非标融资为主。上述两家发行人的中金评级为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，成都城投、南昌工业、河西新城、哈尔滨城投、上海永业、苏州园林、左海控股、重庆两江、上饶投资、绍兴轨交、共享工业、姜堰经开、杨浦科创、创鸿资产为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评级方面成都城投为3-，左海控股为4+，南昌工业、哈尔滨城投、上海永业、绍兴轨交为4，河西新城、重庆两江、上饶投资为4-，苏州园林、杨浦科创、创鸿资产为5+，共享工业、姜堰经开为5；浏阳城建、兴华生态、华靖资产、青岛海创、珠海正方、江阴城投、丹阳投资、青岛北发、海沧投资为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评级方面江阴城投为4-，浏阳城建、兴华生态、华靖资产、青岛海创、珠海正方、丹阳投资、青岛北发为5+，海沧投资为5；宁国建投、东南资产、成都经开、天津经开为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域），分别为宣城宁国经开区、苏州常熟高新区、成都经开区、天津经开区的开发主体，中金评级方面东南资产、成都经开、天津经开为5+，宁国建投为5。

本周永续中票有23 鲁黄金MTN002A、23 鲁黄金MTN002B、23 中电投MTN021A、23 中电投MTN021B、23 大唐集MTN006、23 中化股MTN001、23 中化股MTN002、23 中化股MTN003、23 桂冠电力MTN001、23 成都城投MTN002A、23 成都城投MTN002B、23 华电股MTN006A、23 华电股MTN006B、23 鲁国资MTN003A、23 鲁国资MTN003B、23 大唐发电MTN006、23 苏州水务MTN001，除桂冠电力、华电国际、大唐发电以外发行人为非上市公司。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，23 鲁黄金MTN002A、23 鲁黄金MTN002B、23 苏州水务MTN001 的中金债项评级在主体评级基础上下调一档。此外，23 苏州水务MTN001 在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具，有比较强的次级属性，23 苏州水务MTN001 的中金债项评级在主体评级基础上下调一档。

本周发行人不涉及外部评级调整。国能租赁2023 年一季度股东增资40 亿元带动风险资产放大倍数下降，银行和股东给予较好授信支持，本次我们将其中金评级上调一小档至4。

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